智能卫浴w体育风正起自主品牌展新机

　　w体育公司致力成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，主要从事冲水组件/智能马桶/同层排水三大核心产品的生产与销售。公司系全球冲水组件代工龙头，22年市占率国内第1/全球前3；21年起探索智能马桶自主品牌w体育，乘智能卫浴东风，打造高性价比产品，线上强势发力，线下快速布局，收入快速放量。我们预计23-25年归母净利分别为2.43/2.92/3.48亿元，对应EPS为0.58/0.70/0.83元，参考可比公司Wind一致预期24年15倍PE均值，考虑到智能马桶赛道需求韧性突出，公司自主品牌业务优势明显w体育，给予24年20倍目标PE，目标价14.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　1）从产品属性看，智能马桶消费属性强于地产属性，受地产周期波动影响有限，且契合智能化与消费升级趋势，是家居赛道内的新兴优势品种；2）从市场规模看，据头豹研究院及奥维云网数据，22年我国智能马桶市场规模156.9亿元（yoy+7%），渗透率按销量和保有量计分别为17%/4%，对标美日等成熟市场（60%+渗透率）提升空间可观；3）从竞争格局看，近年行业进入以价换量的竞争周期，箭牌/九牧/恒洁/瑞尔特等国货品牌在智能马桶领域逐步崛起，线上市场份额领先w体育，长期看，价格+渠道+品牌的多维竞争日趋激烈下中小品牌或将逐步出清，份额有望向头部企业集中。

　　自主品牌：打造高性价比产品矩阵，线上强势发力，线）产品端，公司产品品质领先，打造涵盖轻智能/中端/高端的全产品矩阵，并在不同功能级别内均推出更具价格优势的爆款产品，同等功能价格更优，同等价格功能更优，迅速打开市场；2）渠道端，线上强势发力，布局抖音/京东/天猫等电商平台，22年线天猫智能马桶/马桶盖品牌销售榜第三名，京东建材全周期品牌榜卫浴总榜第七名，抖音家装主材店铺榜第二名；线下渠道结构扁平化，门店店态以店中店为主，总部赋能充分，经销商轻资产运营，投入低、盈利空间足，当前仍处布局期，未来有望保持快速扩张。

　　1）冲水组件业务：主要生产中高端节水型冲水组件，产品质量可靠，与海内外知名中高端卫浴品牌厂商建立稳定合作关系，22年市占率国内第1/全球前3。2）智能马桶代工：核心组件可自产，产品品质优秀，综合产能规模领先，客户涵盖传统卫浴龙头及互联网/家居/家电等新进品牌。

　　风险提示：地产销售下滑，行业竞争加剧，大客户订单波动w体育，自主品牌不及预期w体育，原料价格及汇率波动。