w体育公司深度研究：深耕陶瓷卫浴赛道布局打造智慧家居品牌

　　w体育陶瓷卫浴行业集中度较为分散，外资品牌林立竞争激烈，公司有望凭借品牌w体育、经销与生产优势夯实传统渠道的竞争优势，通过打造智慧家居品牌拓展增量市场。

　　兼具品牌+经销+生产三大优势，基础扎实。公司深耕陶瓷卫浴领域，盈利能力不断提升，2022年实现营业收入75.13亿元/同比-10.27%，净利润5.92亿元/同比+2.80%，毛利率为32.85%，相对同行业表现优异。从竞争优势方面主要体现为1）品牌优势：公司有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三大品牌，具有较高知名度和美誉度，三个品牌具有不同的市场定位，能够满足不同消费群体的需求；2）经销优势：截至2022年底w体育，公司在全国的经销商数量为1980家/同比+6.80%，其中箭牌经销商1105家、法恩莎经销商450家、安华经销商425家，全国营业网点13378个/同比+11.00%，经销范围覆盖全国34个省和直辖市；3）生产优势：公司在全国拥有8个在产生产基地及2个筹备中的生产基地，能满足全国各地经销需求，借助四通八达的完整物流体系w体育，快速响应客户订单。

　　打造智慧家居品牌，布局智能家居产品。公司于2018年正式确立“全球智慧生活大家”的品牌定位，发力高端市场。实施“产品智能化”战略，推动产品智能化发展，智能产品营收占比持续增长w体育。2022年公司智能家居产品实现营业收入18.88亿元/同比-3.20%，占营业收入比例为25.12%/同比+1.84pctw体育，毛利率36.77%/同比+1.51pct。

　　盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营业收入91.38/108.62/126.62亿元，归母净利润7.15/8.64/10.37亿元，对应25/20/17xPE。看好公司智能产品与零售、家装渠道放量带来业绩增长，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动；经销商管理风险；技术和产品创新无法适应行业发展；首次公开发行股票募投项目未能如期实施。