w体育箭牌家居(001322)：智能卫浴延续快速放量 盈利环比企稳回升

　　w体育公司发布2023 年三季报：Q3 公司实现收入18.46 亿元（同比-5.8%），归母

　　公司为加强渠道管控，自7 月起变更运输模式致收入确认延后；此外，公司延续促销政策，并积极推动新品迭代，产品结构逐步优化，利润率环比企稳回升。

　　智能马桶稳步放量w体育，降本增效持续推进。公司智能化发展战略清晰、加码布局轻智能马桶产品w体育，持续拓展产品矩阵，推广壁挂式产品等提升轻智能马桶价格带，并增加全功能高端系列布局，逐步优化产品结构。此外w体育，公司加大降本增效力度以对冲价格波动，持续提升自动化生产水平w体育，并持续推动零部件外购转自产，成本优化持续落地w体育。

　　全渠道战略布局，电商渠道引领增长。具体来看：1）零售：公司持续优化门店布局，推动门店重装或局装，并稳步推进下沉渠道建设。2）工程：

　　把控风险，注重多元化客户结构开发，拓展教育、医疗机构、企业、酒店和政府工程业务。3）电商：深耕天猫、京东、抖音等平台布局，并积极开展新零售模式，加强线）家装：提供专款产品及套系组合，加强与全国性头部家装公司战略合作。

　　现金流表现靓丽，营运效率维稳。2023Q1-3 公司产生净经营现金流4.72亿元（同比+6.35 亿元），现金流显著改善；截至Q3 末公司应收账款周转天数19.0 天（同比+3.2 天），应付账款周转天数为116.2 天（同比+2.4天），存货周转天数为107.1 天（同比-2.9 天）。

　　盈利预测与投资评级：公司全渠道扩张稳健、推动渠道下沉，产品智能化升级&套系化销售驱动客单值增长，募投项目释放有望提升自产比例。考虑到变更运输模式收入延后确认，叠加行业价格竞争持续激烈，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.6/5.7/6.8 亿元，对应PE 为27X/22X/18X，维持“增持”评级。