w体育欧派家居(603833)：改革稳健推动 成效逐步显现

　　w体育23Q2 高基数下稳健增长。公司发布23 年半年报，上半年实现收入98.4 亿元， 同增1.6%， 其中Q1/Q2 分别实现35.7/62.7 亿元， 同比分别-13.9%/+13.1%。上半年实现归母净利润11.3 亿元，同增11.2%，归母净利率11.44%，同增0.95pct，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润1.5/9.8 亿元，同比分别-39.8%/+28.1%，归母净利率4.2%/15.6%，同比-1.9pct/+1.8pct。

　　快速完成组织架构变革调整，大家居能力持续重塑、强化。4 月推进营销组织架构变革，公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商；改革为大家居跨品类融合提供基础w体育，营销事业部因地制宜持续扩大市占率，顺应消费需求变化，截至目前架构、岗位、激励机制已迅速调整到位，正面效果预计体现至经营中。

　　厨柜门店持续优化，衣柜门店持续新增。23H1 门店7532 家，同减83 家。

　　其中橱柜2358 家，减少121 家；衣柜2370 家，增加160 家；欧铂丽1079家，增加25 家；卫浴700 家，减少116 家；欧铂尼1025 家，减少31 家。

　　Q2 厨柜业务同比实现增长，衣柜业务同增19%增长靓丽。分品类，23H1厨柜实现营收30.7 亿，同减6%，Q2 增速回正同增2.2%；衣柜及配套实现营收54.3 亿，同增4%，Q2 同增19.2%；卫浴实现营收4.6 亿，同增12.6%，增速较上年提速；木门实现营收5.8 亿，同增6.7%，木门卫浴Q2 单季度均增长14%以上。

　　零售业务稳健，大宗业务Q2 同增29%。零售经销实现营收77.6 亿，同减0.6%，其中Q2 经销同增9%，经营稳健；直营实现营收2.9 亿，同增7%；大宗实现营收14.8 亿w体育，同增8.4%，大宗Q2 同增29%增长靓丽；其他渠道实现营收1.4 亿，同增35%。

　　持续推进降本增效，费用率稳定w体育。23H1 毛利率31.5%，同增0.3pct。分产品，厨柜同减0.84pct，衣柜及家品同增0.93pct；分渠道，经销毛利率同增0.3pct，大宗同减0.14pct，整体毛利率稳中有增w体育，衣柜毛利率持续提升。

　　23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.95%/6.4/4.5%/-1.8%，同比分别变动+0.5/持平/-0.6/-0.6pct。

　　盈利预测与评级：公司全面推进大家居战略，营销系统组织架构改革及时迅速，明确零售经销商市场经营主体地位，聚焦基地改革w体育、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预期23-25 年归母净利润为30.7/35.6/42.2 亿元，对应PE20X/17X/15X，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场需求变动，市场竞争加剧，原材料价格波动，经销商管理风险等。