w体育卫浴行业专题：财报对比视角看国内格局变化

　　w体育本文梳理了卫浴领域中Toto、骊住和FBIN 三家外资上市公司Q2 在中国区的业绩，可见：1）Q2 环比Q1 均有改善：Toto/骊住/FBIN 卫浴收入增速环比Q1 分别改善约24/2/60pcts；2）相较21Q2，各品牌的恢复有所分化：Toto 和骊住仍未恢复（下降15%/18%），而FBIN 改善良好（增长19%）；3）全年指引分化：Toto 预计全年增长16%（相比21 年仍下降7%），骊住预计持平（相比21 年下降17%），FBIN 预计全年下降15%-20%（相比21 年下降近40%）。

　　Toto：Q2 恢复18%的同比增速，但较21Q2 仍下降15%22 年中国大陆收入43.4 亿元，同降20%；23Q2 中国大陆收入同增18%，增速较23Q1 环比改善，或与上年同期低基数有关（22Q2 同降28%）。23Q1 中国大陆卫生洁具/智能马桶盖（卫洗丽）/龙头五金收入同降3%/7%/9%；分地区看，华东/华南/华北/中西部收入同比-1%/-14%/-12%/+1%。23Q1 中国大陆营业利润率同降11pcts 至4%，与产品结构调整、制造成本上行有关。公司预计23 年中国大陆收入增长16%。

　　骊住：Q2 浴室品类收入仍下降（含美标、高仪等品牌，在中国收入中卫浴类占比在90%）22 年（自然年）中国收入26.3 亿元（-17%）；23Q2 中国卫浴板块收入同降9%（上年同期同降10%），环比Q1 降幅收窄（Q1 同降11%），公司称主因房地产市场持续的挑战性。中国收入分品类看w体育w体育，浴室龙头淋浴/便器/厨房龙头&供水系统收入同比-14%/-3%/+12%（占比分别为48%/41%/5%）。公司预计FY24（即自然年23Q2-24Q2）中国市场收入持平。

　　FBIN：Q2 恢复良好，全年预期下降（含摩恩等品牌，在中国主要销售厨卫龙头、卫生洁具等）22 年中国收入24.5 亿元（-25%）；23Q2 中国收入增速超过30%（上年同期同降10%）。公司预计23 年中国收入同降15%-20%。

　　跟随细分渠道增长差异，内外资品牌增长呈现变化：19-20 年外资龙头增速较优系享受工程渠道红利；箭牌等内资龙头在去年以来的复杂环境下凭借性价比优势及灵活的营销打法取得相对较优的业绩表现。

　　智能坐便器在低渗透率下快速扩容。智能坐便器相较传统坐便器具备功能优势，需求有望持续扩容，且不论从过去增速的兑现度还是当前相对较低的渗透率水平（预计10%~15%）的角度而言，均值得期待。疫情以来，内资品牌引领均价下行趋势，有助于推动行业渗透率提升和自身高成长；而以Toto 为代表的外资品牌的价格带则较稳。

　　持续看好内资头部品牌围绕产品性价比以及在零售渠道的优势，通过智能品类弯道超车。（以线上智能一体机为例）外资/内资头部品牌主流价格分别超过7000 元/集中在2000-4000 元w体育，内资品牌享有明显的性价比优势，且在零售（尤其是线上）渠道的产品策略和营销打法更为灵活，有望持续兑现超额增长：19-22 年四年间箭牌/瑞尔特/Toto 智能便器收入CAGR 为15.5%/44.2%/1.5%，23H1 内资延续提份额趋势w体育。

　　1w体育、地产销售及竣工不及预期；2、卫浴行业竞争超出预期；3、公司渠道拓展及运营不及预期。