w体育中泰证券：给予坚朗五金买入评级

　　w体育中泰证券股份有限公司韩宇,孙颖近期对坚朗五金进行研究并发布了研究报告《盈利改善趋势已成；底部蓄力增长潜力高》，本报告对坚朗五金给出买入评级，当前股价为48.44元。

　　其他建筑五金产品和县城渠道共驱收入稳健增长。分产品看，23Q3门窗五金/家居类产品/门控五金/不锈钢护栏/门窗配套件/其他建筑五金收入分别同比-5%/+5%/-3%/-30%/-1%/+30%，公司积极开拓新场景业务，为下游客户打造一揽子产品和集成式服务，新品类占比较多的其他建筑五金、家居类产品收入增长支撑23Q3整体营收同比+1.53%。分线年前三季度省会/地级市/县城累计同比+2%/-3%/+11%，近年来公司着力下沉渠道，重点开拓县城市场，前三季度增长情况看取得较好成效，县城/省会城市/地级市前三季度占收入比例分别为20%/40%/25%，县城和省会城市收入增长驱动23前三季度整体收入同比+2.60%。

　　规模效应和原料降本共驱23Q3毛利率同环比改善。23Q3公司实现毛利率32.16%，同环比分别+0.92/+0.26pct，我们预计背后原因一方面是23Q3公司核心原材料不锈钢w体育、铝合金和锌合金价格同比皆有所下降，环比来看保持基本稳定，另一方面是23Q1-3公司单季收入规模逐季提升，规模效应发挥摊薄生产成本。

　　人效提升，销售费用率下降，23Q3期间费用率同比-1.38pct。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.29/+0.21/+0.08/-0.38pct，销售费用率有小幅下滑，背后原因一是公司控制销售人员规模，前三季度销售人员为6000多人，同比-10%，叠加前三季收入同比+2.6%，人效同比有所提升。

　　现金流持续改善，经营质量持续提升。23年前三季公司经营活动现金净流量为-0.98亿，经营现金净流出规模处于上市以来第二低水平，前三季收现比达108.44%，同比+3.69pcts，22年以来公司现金流情况持续好转，经营质量持续提升w体育。

　　定增募投产能建设，底部蓄力增长潜力高。23年9月7日公司定增事宜获中国证监会同意注册批复，拟募资不超过19.85亿元，将用于中山数字化智能化产业园项目、装配式金属复合装饰材料建设项目等，23年10月数字化智能化产业园项目一期已开工建设，公司底部投资产能建设、渠道深耕和新场景拓展，未来增长潜力可期。

　　投资建议：公司23年三季报业绩符合预期w体育，我们维持公司盈利预测，预计23-25年分别实现归母净利润为2.94、5.39、7.43亿，23-25年盈利预测对应当前股价的PE分别为54.3、29.7和21.5。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级w体育。

　　风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；信息更新不及时的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券罗乾生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为49.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.42亿，根据现价换算的预测PE为45.56w体育。

　　该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级14家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为62.89。

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